Arsenal Financial Analysis

EPL 1011시즌 분석

Mon, 05 Sep 2011 16:49:44 +0900

어설픈 글 읽어주셔서 감사합니다. 아마 이렇게 다 되진 않겠지요. 그래도 재미로 한번 써 보았습니다.

2010-11 프리미어리그 분석 및 11-12시즌 예측

득점의 중요성이 증가하다

0607부터 1011까지 5년간 득점과 실점의 회귀분석식은 다음과 같습니다.(VIF 1.7, adjusted r^2 = 93.7%)

승점 = 득점 * 0.596 + 실점 * -0.648 + 54.5

이는 득점보다 실점이 적은 팀이 우승팀을 가른다는 일반의 인식을 충실히 증명하는 회귀분석식입니다. 1점을 득점하고 1점을 실점할 경우 기대 승점은 -0.05만큼 낮아지게 됩니다. 즉 1점 넣는것보다 1점 먹지않는것이 장기적으로 팀의 순위가 높아지는데 더 크게 기여한다는 얘기니까요. 매년 20개의 리그 스탠딩에 대해 회귀분석을 돌려도 이러한 경향은 그간 변하지 않았었습니다. 그런데 이러한 경향이 1011시즌에는 뒤집혔습니다. 1011년의 회귀분석식입니다.(VIF 1.48, adjr^2 = 93.1%)

승점 = 득점 * 0.685 + 실점 * -0.527 + 43.1

작년의 경우 1득점을 하고 1실점을 할 시 기대 승점 변화는 무려 0.16점에 달합니다. 이런 판세라면 당연히 공격력이 강한 스쿼드를 보유한 팀들이 수비력이 강한 팀들보다 훨씬 유리해지지요. 그럼 어째서 이런 판세가 형성이 되었을까요?

득점이 평등해지다

작년의 경우 최근 5년간 가장 많은 득점이 터진 한해였습니다. 특히 작년의 득점 돌풍에서 주의할 것은 빅4의 득점 비율이 과중하였던 0910과는 달리 모든 구단들이 골고루 득점하였다는 점입니다.(참고로 빅4는 일반적인 의미의 맨첼아리가 아닌, 매해의 4위까지를 기계적으로 구분한 것입니다)

가장 많은 득점이 터진 작년의 빅4 득점비율은 최근 5년간 최저수준입니다. 반면 실점비율은 최고수준입니다.

이것은 비단 빅4에 국한된 내용은 아닙니다. 전체 구단의 득점의 표준편차가 기록적으로 낮아졌습니다. 이 이야기는 프리미어리그 전체의 수비수준이 크게 낮아졌거나,리그 전체의 공격 수준이 크게 올라갔다는 얘기입니다. 개인적으로는전자와 후자 모두 맞는 이야기라고 봅니다. 쓸만한 수비수가 희소해지면서, 주전 수비수의 팀간 이동이 크게 줄어들었고, 맨유와 첼시 아스날 리버풀 맨유 토튼햄의 수비가 모두 시즌 중 한번씩 크게 흔들렸었지요.

게다가 필 존스같은 유망주 수비수의 가치가 (지금이야 그 금액에 수긍하는 분위기지만) 17m에 달했고, 볼튼이 개리 케이힐의 이적을 15m이라는 거금에도 허락하지 않았다는것은 수비수가 적응하기도 힘들고, 또 검증된 수비수를 영입하기도 힘든 프리미어리그의 현실을 잘 보여줍니다. 이런 상황에서 대부분의 구단들이 수비수보다는 공격수의 보강을 선택하였고 이렇게 수비불안/공격보강 양면의 합으로 탄생한 결과가 작년에 나타난 혼돈의 프리미어리그였던 것입니다.

공격 주도의 리그가 될 것인가.

이러한 경향을 가장 주도적으로 이끄는 구단이 맨체스터 씨티입니다. 이들은 올해 여름에도 수비수 영입보다 월클급 공격수 영입에 더 공을 들였고, 자신의 잉여 공격수들을 다른 프리미어구단들에게 임대해주어 결과적으로 리그 전체의 공격 수준을 상향시키고 있습니다. 있습니다. 이러한 경향에 발맞춰 첼시도, 리버풀도,토튼햄도 공격진 보강에 훨씬 더 공을 들였습니다. 공격-수비- 골키퍼를 골고루 보강한 맨유와 공격은 나간선수들 땜빵만 하고 수비를 조금 더 보강한 아스날이 이 경향에서 역으로 가는 구단들입니다.

그렇다면 누가 현명한 것인가 - 이 시점에 그러한 결론을 쉽사리 내릴 수는 없습니다. 다만 한가지 추론은 가능합니다.

공격적인 리그

하위구단까지 공격적인 전술을 위주로 수행하는 경우가 늘어날 것입니다. 작년에 많은 구단들이 빅6를 상대로 공격적인 전술을 사용해 많은 재미를 보았고 무승부 경기도 많았습니다(111경기 5년중 최다) 다만 작년같은 이변을 한번 겪은 리그의 강호들이 하위팀들의 반란을 그냥 두고 볼지는 의문입니다. 7-8라운드까지 강팀들이 함부로 공격전술을 쓰는 하위팀들을 호되게(3점차 이상으로) 진압하지 못한다면 올해도 작년같은 흐름으로 갈 수 밖에 없습니다. 하지만 올해 우승후보들의 공격 전력 보강을 보면 그럴 일은 많지 않아 보입니다. 많은 중하위권 팀들이 초반에 대패를 경험하고 수비적인 전술로 전환할 것으로 보이며 감독 교체도 늘어날 것입니다. 다만 공격적인 전술에 절절 매는 강팀들이 관측될 경우, 그 팀들은 시즌 내내 하위팀들의 공격전술에 시달릴 가능성이 높으며, 이런 팀들이 많아지면 많아질수록 리그의 흐름은 작년처럼 혼돈으로 갈 것입니다.

겨울이적시장을 주목하라

올해 프리미어리그는 외나무다리가 될 가능성이 높습니다. 올해 챔스권에서 밀려나는 팀들은 FFP와 EPL 6강체제 형성문에 당분간 제자리를 회복하기 힘들 것이란 위기감이 감돌고 있습니다. 때문에 올해 겨울이적시장은 철저히 Seller's market이 될 것이며 그간 돌았던 모든 이적설을 총정리하는 이적시장이 될 가능성이 높습니다. 이적시장의 가장 강력한 주체는 앞서 얘기한 하위권의 공세에 흔들리는 5,6위 강호팀이 될 것이며 그들의 주요한 타겟은 한겔란트,케이힐,삼바,스콧 단,레이튼 베인스 같은 검증된 수비수가 될 것입니다. 이들의 시세는 2-30m까지도 치솟을 수 있습니다.

그래도 수비 잘하는 팀이 우승한다.

5년간 빅4팀의 리그 순위와 득/실점 기록만 따로 분석해 보겠습니다. 결과는 다음과 같습니다.(VIF = 1.00, adjr^2=75%)

승점 = 득점 * 0.407 + 실점 * -0.879 + 76.5

말이 필요 없습니다. 앞서의 식 보다는 결정계수가 낮지만 적어도 75%의 결정계수로 탑4에 들어갈만한 팀이라면 당연히 수비가 두배 이상 더 중요한 영향을 미칩니다. 이러한 영향 때문에 저는 맨시티의 우승을 올해도 부정적이라고 예측합니다.

아스날은 어찌될 것인가?

수비아니면 답이 없습니다. 작년처럼 4골넣고 4골 먹어 무승부가 되는 일은 올해 없다고 봅니다. 올해의 공격력으로는 그냥 4골을 먹어 패할 가능성이 크기 때문입니다. 근래 아스날 답지 않은, 1골차로 이기는 경기가 늘어나야 아스날이 살아날 수 있습니다. 메르테사커의 어깨가 매우 무거운 이유입니다. 무승부 경기도 예년보다 늘어날 것 같습니다. 결과적으로 아스날의 운명은 아스날 손에 쥐어져 있지만 타팀의 영향도 무시할수가 없습니다. 상위권 라이벌들이 얼마나 정줄놓고 휘청거리느냐에 따라 아스날의 4위수성 여부가 가려질 것입니다.

아스날은 현재 과연 위기일까요?

Mon, 05 Sep 2011 15:38:18 +0900

EPL Big 4의 수익구조

축구라는 산업은 참으로 단순한 산업입니다. 대다수 클럽의 수익이 Matchday/Broadcasting/Commercial 이 세가지 카테고리 안에서 충족되며 그 구성요소 또한 비슷비슷합니다. 같은 리그 내의 비슷한 위상을 지닌 클럽의 경우 수익구조가 유사할 수 밖에 없는 이유입니다. 07/08 시즌의 예를 들어볼까요. 09년 초에 발간된 Deloitte Football Money League(http://www.deloitte.com/dtt/article/0,1002,cid=246693,00.html)를 살펴보면 EPL Big4의 매출액은 다음과 같습니다.

(단위 : 유로)

	Overall	Matchday	Broadcasting	Commercial
Manchester United	324.8m	128.2m	115.7m	80.9m
Chelsa	268.9m	94.1m	97.8m	77.0m
Arsenal	264.4m	119.5m	88.8m	56.1m
Liverpool	210.9m	49.5m	96.4m	65.0m

우선 각 구단 매출액의 차이부터 짚어보죠. 맨유의 경우 우선 가장 많은 비중을 차지하는것이 경기 당일 발생하는 수익입니다. 이 카테고리에는 입장료와 Catering 등 기타 서비스 매출이 포함됩니다. 이 부분에서 맨유가 압도적인 이유는 역시 75,400명의 정원을 가진 그들의 홈구장, Old Trafford 때문이지요. 정원 60,400명의 Emirates Stadium을 보유하고 있고 그밖에 시즌권 최고가 클럽중 하나인 아스날이 그 뒤를 잇구요, 상대적으로 적은 정원인 41,800명의 첼시가 그 다음입니다.

첼시와 비슷한 정원을 지닌 리버풀의 Matchday Revenue가 적은 이유는 간단합니다. 리버풀이 런던처럼 소득수준이 높은 곳이 아닌데다가 도시가 장기 불황에 빠져있어 도저히 티켓 가격을 높게 받을 수 있는 상황이 아니기 때문입니다. 리버풀의 시즌티켓가격이 대부분 600~700파운드 사이인 반면 첼시는 대부분의 좌석이 700파운드 이상이며 가장 시야가 좋은 West Upper의 경우 1125파운드까지 가격이 치솟는것을 보면 그 차이가 확연히 드러납니다.

방송은 각 팀의 성적이 가장 적나라하게 반영되는 부분입니다. 특히 챔피언스리그 배당금의 경우 4강내외의 배당금 차이가 크기때문에 격차가 더 크게 반영됩니다. 08년의 경우 맨유가 리그우승 + 챔스우승으로 가장 많은 배당을 챙겼죠. 첼시는 리그 준우승 + 챔스 준우승으로 그 다음입니다. 리버풀은 챔스 4강 + 리그 4위로 세번째구요. 아스날은 챔스 8강 + 리그 3위로 가장 하위입니다. 그 밖에 각 방송사가 운영하는 방송사(MUTV, Arsenal TV 등) 수익도 이쪽에 집계됩니다만 아직은 미미한 수준입니다. 이전까지 프리미어리그팀들은 협회에서 단체계약을 했기 때문에 방송사간 개별로 계약을 체결하는 세리에A나 프리메라리가에 비해 방송수익에서 손해를 보는 경향이 있었습니다만 08/09년은 그 수익이 크게 Base-up 되었습니다. 이 때문에 프리미어리그는 성적에 따른 배당 격차가 크지 않은 편이어서 강등만 당하지 않는다면 모든 팀들에게 비교적 균등하게 수익이 배분될 수 있게 되었습니다. (참고로 12위를 차지한 뉴캐슬이 받은 배당은 39.2m 파운드로, 우승팀인 맨유가 받은 49.3파운드에 비해 얼마 차이가 나지 않지요)

Commercial의 경우 각종 스폰서 및 유니폼 판매에 따른 수익을 일컫습니다. 맨유는 원래대로라면 더 많은 돈을 받았어야 하지만 AIG의 부도로 약간 손해를 봤지요. 첼시의 경우 주 수입원은 아디다스와 삼성인데 두 회사 모두 비교적 최근에 계약한 회사들이라 계약 당시 세계적인 호황 때문에 클럽의 현재가치가 크게 반영되어 있습니다. 반면 아스날과 리버풀의 경우 호황기 이전에 스폰서들과 이미 장기계약을 한 터라 연간스폰서액은 저렴합니다. 리버풀의 경우 09/10년부터, 아스날의 경우 13/14년부터 유니폼 스폰서와 재계약이 이루어지는 시점인데 이때 이후라면 좀 더 클럽의 가치가 반영된 금액으로 계약을 할 수 있겠지요. Commercial 부분에서의 금액차이는 역시 맨유와 첼시의 공격적인 경영 탓입니다. 두 클럽 모두 단기계약을 선호하고 중간에 재계약을 압박하는 경영 전략을 사용하고 있죠. 문제라면 맨유의 가슴팍을 사갈만한 능력을 지닌 기업들이 시장에서 많이 사라졌다는 것일 겁니다. 다행히 첼시는 연간 11m이라는 좋은 조건으로 삼성과 2013년까지 계약이 연장되어있지만 맨유는 AIG 다음으로는 어떻게 될지 아직 모르는 상황이죠. 칼스버그로부터 연간 7.2m을 받는 리버풀은 현재 재계약이 진행되고 있습니다. 반면 경기장 이름까지 장기간(15년) 빌려주고도 에미레이츠로부터 90m밖에 받아내지 못한 아스날은 스스로의 가치에 대해 되돌아볼 시점이긴 합니다. (출처 : http://industry.bnet.com/advertising/10002969/arsenals-100m-sponsorship-deal-with-emirates-no-longer-looks-like-a-good-deal/)

에미레이츠 스타디움은 괜히 지었다?

위에서 살펴본 바와 같이 아스날이라는 클럽의 수익구조는 제법 탄탄한 편입니다. 예측해 봤을때 08/09년의 Matchday revenue는 UEFA 챔피언스리그와 FA컵에서의 선전으로 시합일수가 늘어 소폭 상승했을 것이고 Broadcasting revenue 또한 챔피언스리그 4강 진출로 이해 전년도보다 10m 파운드가량 상승할 것으로 예상됩니다. Commercial의 경우 작년에 새로운 홈,어웨이,써드킷이 출시되었으므로 소폭 늘었을테지만 가장 큰 비중을 차지하는 나이키, 에미레이츠와의 스폰서 계약이 고정되어있으므로 큰 변화는 없었을 것입니다. 전체적으로 280~290m 사이의 매출이 예상됩니다. 팀의 성적이 좋지 않음에도 꾸준한 매출액 성장이 기대된다는 것은 그만큼 아스날이란 클럽의 가치가 대단하다는 얘기죠. 이러한 현재 상황에 대해 큰 구장이 없어도 탄탄했을 아스날이 무리해서 스타디움을 지어 어려움을 자초했다고 보는 분들도 계십니다. 그렇다면 Emirates Stadium의 건립은 아스날의 재정과 미래 전망에 어떤 영향을 미치고 있을까요? 다음은 Arsenal Football Club의 모회사인 Arsenal plc의 5년 주가 추이입니다. (소스 : http://www.plusmarketsgroup.com/details.shtml?ISIN=GB0030895238/GBX/PLUS-exn)

04/05시즌 당시로는 어마어마한 금액이었던 90m 스폰서 계약이 발표되자마자 주가가 급등합니다. 이 계약은 지금 시점에 와서야 클럽의 발목을 잡는 계약이 됐지만 당시 아스날의 스폰서 규모로는 에미레이츠 구장의 신축이 없었다면 결코 이룰 수 없는, 거의 횡재나 다름없는 규모였어요. 이제까지 아스날은 Highbury라는 협소한 경기장의 한계로 무패우승을 이룬 시즌조차 O2로부터 연간 6m파운드의 지원을 받는데 그친 반면 Old trafford라는 거대한 광고판을 소유한 맨유는 보다폰으로부터 매년 9m을 받고 있었거든요. 이러한 상황에서 에미레이츠의 제안을 거부하는건 쉽지 않았을 겁니다. 단순히 유니폼 스폰서의 가치를 연간 8m으로만 잡아도 26m이라는 돈이 Naming Right의 대가로 들어온다는 계산이었거든요.

그 이후 06/07시즌의 결산이 이루어진 5월에 주가는 다시 한번 크게 뛰었습니다. 스타디움을 너무 크게 지어 다 채우지 못할거라는 말도 있었고, 새 스타디움의 금융비용이 아스날의 뒷목을 잡을 것이라는 예측도 있었습니다만 모두 기우일 뿐이었다는게 드러난거죠. Matchady Revenue가 111% 상승하여 전체 매출이 처음으로 200m을 넘어섰고, 영업이익은 3.8배 증가했죠. 비록 당기순이익은 전기보다 감소했지만 이는 Emirates Stadium의 차입비용을 채권으로 전환하는데 따른 금융비용때문에 발생한 21m정도의 일시적인 지출에 기인하였기 때문에 크게 우려할 바는 못되었습니다. 그 이후 주가는 Emirates stadium의 건립보다는 금융위기와 부동산 경기 하강 등에 따른 외부적인 영향이 더 큽니다. 물론 그렇게 좋지 않은 여건 중에서도 아스날의 주가는 일정 수준을 유지하고 있지요.

결론적으로 지금과 같이 계속 갈 수 있다면 Emirates Stadium은 아스날에게 있어서 엄청난 성공입니다. 당기순이익 기준으로 130m정도의 매출에 연간 7-8m정도의 순이익을 간신히 유지하고, 매출액 기준으로 세계 10위권 언저리를 턱걸이하던 클럽이 200m 이상의 매출과 3-40m의 순이익을 내면서 단숨에 세계 5위권으로 도약하게 되었으니 말이지요. 2배 이상 급증한 주주가치는 말할것도 없구요.

[꽤나 현격한 차이 : 출처 - Deloitte Football Money League 2008]

다만, 여기에는 조건이 있습니다. Broadcasting Revenue가 일정 수준을 유지할 수 있도록 매년 챔피언스리그에 참가할 정도의 성적을 내어야 하고, 챔피언스리그에서도 적어도 조별리그는 통과할 정도의 성적이 나와야 합니다. 마지막으로 개별 선수들의 연봉 체계가 지켜져야 하며 그 인상도 예측 가능한 범위 내여야 합니다. 어느것이든 지켜지지 않으면 당기순이익의 감소가 불가피해지고 빚의 상환에 차질이 생기게 됩니다. 이런 식이기 때문에 벵거는 선수영입에 있어 제약조건을 두게 됩니다.

벵거의 제약조건

(주의 : 이 문단의 글은 순전히 제 주관으로 추측한 것입니다. 벵거가 이런 취지로 글을 썼거나 인터뷰를 한 적은 제 기억에는 없습니다.)

08-09년 기준으로 UEFA 챔피언스리그는 모든 참가 클럽에게 3m유로를 지급합니다. 조별리그 진출시 2.4m 유로를 추가 지급하고 조별리그 1승당 0.6m, 1무당 0.3m을 지급합니다. 조별리그 통과시에는 2.5m이 지급되며 준결승전 진출팀에게는 3m이, 준우승 클럽에는 4m이, 우승 팀에게는 7m이 추가 지급됩니다. 여기에 각국 방송시장의 규모와 시청률에 따라 방송 배당금이 지급됩니다. 프리미어리그는 순위간 차이가 더 적습니다. 우승과 준우승의 차이가 4m 정도로 크고, 나머지 클럽들은 1m 정도의 차이가 날 뿐입니다. 이처럼 축구라는 비지니스에서 팀의 작은 순위 차이가 매출의 현격한 차이를 낳는 경우는 드문 일입니다. 대부분의 감독들은 이러한 점을 무시하고 모든 비용을 '성적 극대화'에 두고 있습니다만, 아르센 벵거의 관점은 좀 다른듯 보입니다.

아르샤빈 영입을 예로 들어볼까요? 아르샤빈 영입 당시 아스날은 빅4와 챔피언스리그 진출권을 아스턴 빌라에게 위협받는 상황이었습니다. 프리미어리그 4위와 5위의 배당금 차이는 무시할 수 있는 수준이지만 문제는 챔피언스리그와 유로파리그의 배당금 차이는 하늘과 땅 차이라는데 있지요. 아스날은 매년 챔피언스리그에서 20m 가량의 수입을 벌어왔습니다. 반면 유로파리그 우승팀의 배당금은 6m정도죠. 그정도 돈은 챔피언스리그 조별리그만 참가해도 받을 수 있는 돈입니다 때문에 벵거는 15m이라는 비싼 돈을 주고 아르샤빈을 데려왔던 것입니다. 아르샤빈은 그 역할을 훌륭히 해 주어 이번시즌에만 자신의 이적료에 필적하는 수익을 아스날에 안겨줬습니다.

벵거가 DDS(데닐손,디아비,송)를 중용하는 이유도 그들을 지금 팔아먹으면 받을 수 있는 이적료보다 그들의 현재 성적 수준을 유지하는데 요긴하게 쓸 수 있다는 장점과 나중에는 그 이상을 보여줄 잠재력의 가치가 더 크다고 판단해서 일 겁니다.

반대로 펠리페 멜루가 세스크의 짝으로 거론되었지만 벵거의 입장으로는 20m이 넘는 그의 이적료를 지불할 필요가 없어요. 비록 그가 오더라도 챔피언스리그나 프리미어리그를 우승한다는 보장도 없을 뿐더러 2년 연속으로 리그를 우승한다고 하더라도 추가적으로 얻을 수익은 20m이 되지 않으니까요. 더구나 멜루는 티셔츠를 팔기 극히 힘든 브라질이라는 조국을 가지고 있지요. 반대로 생각하면 벵거가 아데바요르를 20m 이상의 이적료를 받고 팔아 치운것도 이해가 갑니다. 아데바요르는 장기적으로 봐도 20m 이상의 가치를 낼 수 있는 선수가 아니에요. 지금 이적 얘기가 나오고 있는 코로 투레도 마찬가지 맥락이죠. 벵거의 이적은 이런식입니다. 그는 지불한 돈 이상의 금전적인 가치가 있을때만 그 돈을 지불하고 팔았을 때 받을 돈보다 가지고 있을때의 가치가 작을때만 선수를 팝니다.

그렇다면 빚은 얼마나? 언제까지 갚아야 하나?

아스날의 빚은 크게 4가지 종류로 구성됩니다.

이중 200m파운드의 비중을 차지하는 영업관련 부채는 130m에 달하는 하이버리 스퀘어 관련 선수금과 30m 정도의 기존 발행 채권(만기가 130년이나 남은) 때문에 커 보입니다만 그것들을 제외하면 비정상적이거나 크게 부담이 될 만한 구성요소는 별로 없습니다.

210m의 고정금리 채권과 50m의 변동금리 채권은 Emirates Stadium을 담보로 한 ABS입니다. RBS에서 컨소시엄을 구성하여 최초 조달된 건설 자금의 안정성을 확보하기 위해 채권으로 전환했지요. 이는 축구클럽에서 구장의 티켓 수입을 담보로 발행한 최초의 ABS라고 합니다.(http://soccernet.espn.go.com/news/story?id=373845&cc=4716) 각 채권은 모두 S&P 기준 Triple-A 신용등급으로, 2013년에 50m파운드의 상환을 시작하여 2031년에 완료하며 2029년에 고정금리 채권 210m파운드를 갚는 상환구조로 되어 있습니다. 변동금리 채권은 이자율 스왑이 이루어져 이자율 변동 위험에 대한 헷지가 이루어진 상태입니다.(http://www.ambac.com/pdfs/Deals/Arsenals.pdf) 결론적으로 이 채권으로 인해 발생하는 이자비용은 현재 아스날의 재정에 큰 위협을 가하고 있지 않습니다. 두 채권에서 발생하는 연간 이자를 러프하게 계산하더라도 15m 정도인데 현재 40-50m 정도인 아스날의 EBITDA(영업이익 + 감가상각비)를 고려해보면 충분히 지불할 수 있는 금액이지요.

이렇게 보면 아스날은 재정적으로 문제가 없어 보입니다. 하지만 Highbury square를 건설하기 위해 은행들로부터 조달한 2010년 만기의 140m의 부채가 남아있죠. 아스날에게 이 금액은 확실히 부담스러워 보입니다.

Highbury Square

[이 낡은 운동장이 ]

[요렇게 변했어요 ]

하이버리 스퀘어는 기존 하이버리 구장 부지를 655개의 가구 규모의 주거공간으로 바꾸어 팬들을 유혹하자는 생각으로 계획된 부동산 개발 프로젝트입니다. 가격이 34만 파운드부터 시작이니 대충 평균 가격을 40만 파운드로 잡아도 4천억원 이상의 매출이 기대되는 짭잘한 프로젝트였지요. 더구나 프로젝트가 계획되던 시기는 런던의 집값이 엄청나게 치솟고 주택 공급이 부족하던 때였기 때문에 이 계획은 성공이 보장된 것으로 여겨졌습니다. 문제는 분양 시기에 맞추어 금융 위기가 찾아왔다는 것이지요. 회사는 건설 전까지 분양을 완료하고 140m의 차입금을 상환할 수 있을것으로 판단했지만 현실은 완공 직전까지도 60가구의 계약이 이루어지지 못했고 나머지 계약자들도 대금을 완납할 수 있을지 의문시 되는 상황으로 변해버렸습니다.

[사실 저도 돈만있으면 여기서 살고싶습니다. 에미레이츠 바로 옆에 있음]

우동탁의 공격

이 때문에 최근 아스날의 25%를 소유한 알리셔 우스마노프는 클럽이 지금 당장 150m파운드에 이르는 증자를 시행하여야 한다고 주장하며 Lazard brothers라는 IB가 작성한 보고서를 근거로 들이밀었습니다. 그 보고서의 내용은 다음과 같습니다.

(출처 : http://www.bbc.co.uk/blogs/thereporters/robertpeston/2009/07/ive_obtained_a_copy_of.html)

아스날의 연간 EBITDA (영업이익 + 감가상각비)가 2009년 55-60m에서 2010년 35-40m으로 하락할 것으로 판단됨. 이는 영국 정부의 소득 세제 변화에 따라 선수들에게 보전해줘야 할 세금이 20m 이상 소요될 것이며 각 선수들의 연봉 인상도 예상되기 때문.
2007년 선수금으로 받은 거래액이 많아(하이버리 스퀘어관련 선수금으로 추정) 현금흐름이 악화될 것임.
현재 아스날 팬들은 타 빅4 구단 평균보다 40%이상 많은 돈을 내고 있으며 시즌 티켓도 24%나 비싸게 받고 있어 가격을 인상할 여지는 없을 것으로 판단됨.
아스날의 연평균 선수단 투자액은 18m으로 빅4 평균인 37m에 크게 못미치며 이적료 수입을 포함한 순 투자액은 0에 가까워 빅4 평균인 20.2m에 미치지 못함.
가장 중요한 위협으로, 140m파운드에 이르는 하이버리 스퀘어 차입금 만기 연장은 쉽게 이루어지지 않을 것이며 설사 이루어진다 하더라도 불리한 조건으로 이루어질 가능성이 높음.

우선 영국 정부의 세제 변화로 인한 추가적인 지출과 선수단의 연봉 인상은 어쩔수 없어보입니다. 다만 아데바요르가 이적한 현재 상황을 볼 때 우스마노프의 전망은 과장된 부분이 있죠. 이에 대하여 이사회가 회사의 주 거래 IB인 Rothchild로부터 얻은 답변은 다음과 같습니다.

150m을 조달해서 에미레이츠 관련 빚을 갚는다 하더라도 그 영향은 연간 5m정도에 지나지 않아 큰 도움이 되지 않음.
하이버리 재개발은 현재 이사회에서 더 나은 계획을 논의중이며 협상중에 있음. 설사 최악중 최악의 상황이 도래하더라도 이는 부동산 개발 부분의 일로, 채권단은 축구단에 상환을 청구할 권한이 없도록 되어있음.
어느정도 논란이 있을수 있겠지만, Rothchild의 분석으로는 벵거가 스쿼드 보강에 있어서 심각한 경제적 제약을 겪고 있다고 판단되지 않으며 이에 대해서 심리적으로 압박감을 느끼고 있지 않은 것으로 판단됨

결국 이사회는 우스마노프의 제안을 거부했습니다. 이사회는 하이버리 스퀘어에 대해서 별도의 계약을 준비중에 있는 것으로 보입니다. 그렇다고 팬들이 안심할 수 있는 상황은 아닌것이 채권단이 축구단에 청구할 권한은 없더라도, 모기업이 재무적인 위험에 빠졌을때 축구단의 재산에 손을 데지 않는것은 힘들테니까요. 결과적으로 하이버리에 대한 우스마노프의 경고가 조금 과장된 것이긴 하나 현재 아스날이 맞닥뜨리고 있는 문제 중 제일 골치 아픈 것이라는데는 이의를 달 수 없을것 같네요.

결론

주저리 주저리 많은 이야기를 풀어놓았습니다만 결론적으로 하이버리 채무를 고려하고서라도 현재 아스날이 처한 상황은 위기라고 볼 수는 없는 상황입니다. 아스날은 대부분의 프리미어리그 구단들이 이루지 못한 재무 건전성을 갖추고 있으며 예측가능하고 안정적인 수익 기반을 갖추고 있으니까요. 아스날이 다른 클럽에 비해 선수단에 대한 투자가 상대적으로 적은 이유는 아스날이 책임감 있는 경영을 하고 있기 때문이지 돈이 없어서가 아닙니다. 다른 클럽의 예를 들어볼까요?

http://www.setanta.com/UK/Articles/Football/2009/06/04/Prem-Liverpool-financial-losses/gnid-55836/

리버풀은 최근 RBS를 비롯한 은행들로부터 350m 파운드 규모의 채무를 갱신했습니다. 덕분에 리버풀은 순수하게 축구만으로 10m 정도의 수익을 내고도 36m규모의 이자비용 등을 감당하지 못해 빚을 빚으로 돌려막고 있는 형편입니다. 많은 분들이 아스날 보드진이 무능하다고 하는데 저는 좀 다르게 생각합니다. 리버풀이나 아스날이나 채무 규모는 비슷하거든요.(참고 : http://sportsworldi.segye.com/Articles/Sports/Soccer/Article.asp?aid=20090605003892&subctg1=10&subctg2=00) 그들이 무능했다면 아스날도 트리플 A 채권을 발행해 연간 5~6%의 저리를 지불하는 대신 엄청난 돈을 꼬박꼬박 은행에 바치고 있었을 것입니다. 아니 그 전에 이미 구단을 보유할 능력을 상실하고 미국이나 러시아, 태국의 백만장자에게 팀을 구단가치의 반도 안되는 돈을 받고 뺏기듯 팔았겠지요.

http://www.telegraph.co.uk/sport/football/leagues/premierleague/chelsea/4609734/Chelsea-reveal-66m-loss-as-they-count-cost-of-managerial-departures.html

첼시의 상황은 더욱 심각합니다. 무리뉴와 그랜트에게 준 돈만 24m에 달하는 이들은 결국 66m 규모의 적자를 냈죠. 아무리 매년 적자 규모가 줄어들고 있다곤 해도 이런식의 경영은 절대 지속가능하지 않습니다. 아브라모비치가 현재처럼 매년 1000억원 이상이 들어가는 돈의 블랙홀을 지탱할 의지와 능력을 영원히 집안 대대로 상속시켜주면 모를까.

반면 아스날은 매년 30m 이상의 이익 축적을 꾸준하게 이뤄 나가고 있습니다. 하이버리 스퀘어 문제가 손실보지 않는 선에서 원만하게 해결되고, 제반 재무상태와 성적에 있어 현재 상태를 꾸준히 유지한다면 아스날은 스타디움 건립 10년 이내로 260m의 빚을 모두 상환하는데 충분한 자금을 보유하게 됩니다. 그때가 되면 지금 열심히 키우고 있는 유스들이 전성기를 맞게 될 것이고 그들의 파트너로 세계 최고급 선수를 사오는데 부족함이 없는 자금을 보유하게 되겠지요. 좀 더 자세한 사항은 곧 나올 08/09시즌 재무제표를 봐야 알 수 있겠지만 현재 입수할 수 있는 모든 정보를 가지고 판단해 봤을때 저는 아스날의 미래가 걱정할 수준이 아니라고 생각합니다.

올 여름 EPL 이적시장의 특징

Wed, 13 Apr 2011 22:19:27 +0900

(아래 분석은 모두 Wikipedia의 다음 자료 를 참고로 하였습니다. 자료의 신빙성에 약간의 문제가 있을 수 있으나 큰 추세를 읽기에는 무리가 없을것으로 판단하였습니다)

2009년 여름 이적시장이 이제 반환점을 돌았습니다. 보통 8월 말까지를 정규이적시장 기한으로 두고 있기 때문에 사실상 한달 정도의 기간만을 남겨둔 셈입니다.

7월 말까지 지켜본 2009년 이적시장의 특징은 여러가지가 있습니다만 첫번째를 꼽자면 빅4의 In-transfer 감소입니다.

다음의 데이터는 임대복귀를 제외한 연도별 7월 말까지의 순 영입량입니다.

2006년도야 원래 총 이적수가 적었으니 논외로 하더라도 07,08년도에 비해 영입한 선수가 적습니다. 8월 전에 70% 내외의 선수가 영입되는 평소의 추세로 볼때 올해 영입 선수는 14명 내외가 될 것으로 보입니다. 이는 2008년도에 빅4가 총 20명의 선수를 영입했던것에 비추어 볼때 30% 감소한 것으로 빅4는 올 시즌 영입에 큰 관심이 없는듯 합니다. 특히 아스날은 현재 베르마엘렌 1명만을 영입한 상태이고 리버풀도 포츠머스에서 영입한 글렌존슨과 PSG의 91년생 유망주 Mavinga 두명을 영입했을 뿐입니다. 맨유는 오웬과 발렌시아, 오베르탕을 영입했지만 호날두의 이적 공백을 막을 정도로 전력을 보강하지 않았고 유일하게 첼시만이 지르코프, 스터리지등을 영입하여 제대로 된 영입을 한 것으로 보이지만 보싱와와 데쿠등을 영입한 작년에 비하면 전력 보강의 무게감이 떨어져 보이는 것은 어쩔수 없는듯 합니다.

빅4의 이적 공백은 맨체스터 씨티가 메웠습니다. 탁신이 구단을 인수한 2007년부터 매년 8월까지 2007년에는 4명, 2008명에는 3명의 선수를 영입한 반면 올해는 7월 말까지만 7명의 선수를 영입해 전년대비 2배 이상의 영입을 해치우고 있는 형편입니다. 이적한 면면도 배리, 산타크루즈, 아데바요르 등 EPL에서 검증된 선수들이 대부분이라 매우 알찬 편입니다. 이처럼 이적시장에서만큼은 맨체스터 씨티가 빅4에 버금가는 위상을 누리고 있습니다.

다음 자료는 2006년부터 2009년까지의 이적 상황에 대한 통계입니다.

올해 빅4는 전체적으로 거래량이 적습니다. 전체 10.6%로 2008년보다 4%나 작은 비중을 차지하고 있습니다. 그런 와중에서도 예년보다 더 팔고 있습니다. 대체로 구단들은 여름 훈련 합류를 위해 일찍 영입하는것을 선호하고 전력 공백을 최소화하기 위해 대체전력을 확보한 후 선수를 늦게 이적시키는 것을 원합니다. 이러한 경향에 따라 대체로 8월까지는 선수를 팔기보다는 사는 비율이 더 높습니다. 하지만 올해는 그렇지 않을 모양입니다. 7월 말까지 이루어진 이적의 60%가 방출이었습니다. 이런 추세라면 올해는 영입된 선수들의 전체 비중이 40%를 넘지 못할 확률이 높습니다.

반면 전체 거래량 중에서 임대가 차지하는 비중이 낮아졌습니다. 빅4는 2008년 36명의 선수를 임대 형식으로 타구단에 넘긴데 비해 올해는 8월이 다가온 지금까지도 12명밖에 임대로 내 놓지 않고 있습니다. 이는 구단이 미래가치를 보고 보유한 1.5군 수준의 유망주들을 다시 임대로 육성시키기 보다 실전에 투입하거나 완전 이적시키는 전략을 선택했다는 반증입니다. 남은 이

적기간동안 이러한 추세를 유지한다면 올해 EPL 빅4는 여느때보다 유망주들을 많이 출전시킬 것으로 판단됩니다.

이렇게 최상부구조가 영입을 꺼리는 통에 올해 이적시장은 달리 선수들을 팔 곳이 없어 Buyer's Market이 되는것이 맞았습니다. 하지만 맨체스터시티의 시장교란적인 영입활동 덕분에 일정한 수요가 유지되어 여전히 Seller's Market이 유지되었고 덩달아 에버튼, 풀럼 등 중위권 팀들도 올해는 빅4를 깨트릴 수 있는 기회로 판단하는듯 이적을 꺼리고 있습니다. 이 때문에 이들 클럽이 겨울까지 어느정도의 성적을 거두느냐에 따라 1월 이적시장의 기조가 달라질 것으로 보입니다.

일단 올해 이적시장은 확실히 예년과 다릅니다. 9월이 지나야 비로소 전체 시즌의 윤곽이 어느정도 드러나지 않을까 싶습니다.

Arsenal 0910 FS

Wed, 17 Nov 2010 01:40:59 +0900

Arsenal F/S Review FY 2009/10

Prepared by CPA 먼길.

다짜고짜 결론

작년 재무제표를 리뷰하면서 걱정하였던 부동산 사업부문의 Highbury Square는 해피엔딩으로 마무리되었습니다. 부동산 사업부의 빚 전액이 기중 상환되었으며 그럼에도 불구하고 현금이 28m이나 늘었습니다. 스타디움 파이낸싱분은 꾸준히 5m씩 상환해 나가고 있으며 연간 이자로 15m정도가 추가로 나가게 되지만 현재 구단의 영업현금흐름규모로 큰 문제는 없습니다.

런던의 부동산경기 회복이 아스날을 완전히 구해 냈다고 할 수 있겠습니다.

매출

일전에 말씀드렸던 것 처럼 축구구단의 매출처는 어디 더 들어올때도, 나갈때도 찾기 힘듭니다. 08/09시즌 아스날은 FA컵과 챔스에서 4강에 진출하며 할수 있는 모든 홈경기를 다 치룬 덕분에 챔스는 8강 광탈에 FA컵도 초반에 광탈한 09/10년에 비해 매치데이 수입이 클 수 밖에 없었지요. 하지만 파운드화 하락크리에 챔스 상금 재조정으로 8강밖에 못 올라간 09/10의 방송중계권 배당금액이 08/09보다 15%이상 크게 발생해서 축구에서 발생한 매출은 작년과 크게 다를바 없습니다. 결과적으로 올해 매출 증가분 66.5m은 사실상 부동산사업부 매출액 증가분에 100%(사실은 그 이상) 기댄 결과나 다름 없다고 할 수 있겠습니다. 특히 Queensland road에 짓기로 했던 주택건설사업권을 타회사에게 매각한 것이 큰 이익을 가져왔다고 할 수 있겠습니다.

아스날은 아직 개발할 토지가 남아있습니다. 아머리 건너편 땅(Hornsey Road - Holloway road)로 이어지는 꽤 큰 땅의 재개발권을 쥐고 있구요.

<요기가 Hornsey Road 땅이랍니다. 왼쪽 블록>

Queensland road에 착수하기로 되어있는 주상복합 개발사업 또한 일단 재고로 잡혀 있습니다.

<요기가 Queensland Rd>

이런 연유로, Highbury Square개발로 인한 현금흐름이 구단에 쓰일 것으로 기대하는 것은 힘든 일입니다. 요 주변 땅은 구단의 땅이 아니기 때문에 사업이 시작될 경우 현재 치솟을 데로 치솟은 런던 땅값의 부담을 지고 개발하게 되어 자금 부담이 커지게 됩니다. 물론 구단이 지금 당장 개발을 시작하지는 않을 것으로 보입니다만 그렇다고 개발을 포기할 생각은 더더욱 없는듯 합니다. 따라서 부동산 부분에서 영입자금이 나오는 일은 여전히 요원해 보입니다.

부채의 성격

아스날 구단은 구단 건설자금 은행 차입부문을 채권발행으로 충당했습니다. 그 당시에는 매우 멋진 계약이었던 이 채권발행 계약이 지금으로써는 조금 아쉬운 계약이 아닌가 하는 생각이 들게 됩니다.

구단은 이자율 스왑으로 Floating Rate 채권까지 6.6% 금리로 고정시켜버렸습니다만, 그때는 지금과 같은 제로금리 시대가 오리라고는 생각도 할 수 없었을 것입니다. 요새 같은 때AAA등급 무보증 채권의 금리는 4-5% 정도지요. 결과적으로 이자율 스왑은 매년 손실을 낳고 있습니다. 다행히 구단은 2013년까지 변동금리 채권을 상환할 수 있도록 하고 있습니다. 후속 부동산 개발이 근시일내에 착수되지 않으면 Highbury Square로 벌어들인 돈이 갈 곳은 이 부채의 상환이 되지 않을까 생각합니다.

그래도 하나 생각해야 할 것은 아스날정도 되는 우량구단이니 5.6%의 고정이자로 채권을 발행할수 있었지, 맨유 같은 부실구단은 지금 제로금리라고 좋다고 1조원짜리 채권을 발행해 Refinancing을 시도해봤자 7%이상의 높은 이자를 지불해야 한다는 점입니다.

<맨유참고1 : http://kr.news.yahoo.com/sports/baseball/view?aid=2010020314121344125>

<맨유참고2: http://sports.media.daum.net/worldsoccer/news/breaking/view.html?cateid=100032&newsid=20100122122610901&p=totalsoccer>

퍼즐 맞추기

우리가 매년 이렇게 재무보고를 리뷰하는 것은 역시나 이적시장에 쓸 자금이 얼마나 있느냐겠죠. 올해의 이적수지를 고려하지 않을 때, 우리가 연간 쓸 수 있는 자금이 얼마나 되느냐는 아마도 모든 클럽 팬들의 공통된 관심사가 아닐 수 없을것입니다.

아시다시피 저번 겨울시장에는 이미 대규모 차입금 상환이 끝나있는 시점이었습니다. 아데바요르와 투레의 매각 금액 외에는 구단 가용자금이 별로 없었죠. 다행히 하이버리 스퀘어의 자금회수 호조로 저는 이번 여름 이적시장에 20-25m의 지출을 기대했었습니다.

결과는 샤막(0) + 코시엘니(12m) + 스킬라치(6.5m)으로 제 예상보다 낮은 금액이 지출되었습니다. 이제와 변명을 하자면 제 예상과의 차액(1.5m-6.5m)은 슈왈쳐 영입금액이 아니었을까 하는 생각입니다. 하지만 풀럼이 10m을 넘게 부르면서 금액이 붕 뜨게 된 것이겠죠.

올해는 어떨까요? 이론상으론 작년EBITDA 57m 정도에 매년 균일금액으로 지출되는 이자+원금 20m을 제하면 37m이라는 금액이 나옵니다. 거기다가 작년에 남겨먹은 금액까지 더하면 하이버리 스퀘어로 남겨먹은 돈을 제하고도 거의 40m 파운드를 쓸 수 있다는 얘기가 되네요.

이 계산의 문제는 이런 것입니다. 작년까지의 가정은 현재의 저금리와 높은 지가가 당분간 유지된다는 것이었다면, 금융선진국들의 출구전략이 가시화 될 것으로 판단되는 내년 이후부터는 금리의 상승과 더불어 부동산 가치도 하락할 가능성이 높습니다. 이렇게 된다면 아스날의 부동산 부문은 당연히 지가가 하락된 땅을 매입하여 개발을 시도하게 될 것입니다. 어느정도 거품이 있다손 치더라도 런던의 부동산은 강남 아파트 이상으로 보장된 가치를 가진 자산이니까요. 그런데 이 프로젝트를 수행하려면 높아진 금리 때문에 파이낸싱이 힘들어집니다. 따라서 어느정도의 내부 유보자금이 있어야 프로젝트 수행이 가능해집니다. 아스날은 이 때문에 유보자금을 함부로 쓰기는 힘들어집니다. 문제는 얼마나 유보할 것이냐겠죠. 이 부분은 저도 잘 모르겠습니다. 그러나 지금 스쿼드에 특별히 빅스펜딩이 필요해 보이지는 않네요. 아마 벵거도 같은 생각 아니겠습니까?

제 예상은 “평소 하던대로 +-5m정도 맞춰서 적당히 끝내것지” 입니다. 너무 때려맞추는거 아니냐구요? 제가 생각해도 좀.. 그렇긴 합니다.

사진

Tue, 12 Jan 2010 14:51:17 +0900